认股证及牛熊证教学文章 市况牛皮 开淡仓宜选合适条款之恒指认沽证

恒指上周五一度失守24000点水平，最後力守这个关口。年初至今计港股一直稳步向上，惟今年3月中曾见19个月高位後，恒指主要在24000点至24500点水平之间窄幅上落。大市向上动力减弱而又未见突破的情况下，部份轮场投资者趋向看淡後市。观察过去10个交易日(截至今年4月7日收市数据。下文所有资金流向数据同样截至今年4月7日)，恒指淡仓净流入金额达5,950万元，当中有约5,100万元资金流入恒指熊证，近850万元流入恒指认沽证，为最多资金流入的资产类别，反映看淡情况普遍。

另一方面，最近我们接触投资者时，有部分投资者提及到恒指於上述期间曾遇下跌，但部份早前买入的恒指认沽证的价格却没有上升，甚至录得下跌，并未达到投资者本身预期的回报。事实上，我们都有留意到这种情况，并发现部份投资者选择产品时没有作全盘考虑，忽略了不同条款的认股证带有不同特性，而买入了条款不适合当前市况的恒指认沽证。在此再次提醒投资者，认股证价格受多个因素影响，选择认股证时应仔细留意相关条款，并了解当中的不同特性。

首先，有部分看淡後市的投资者只追求高杠杆的恒指认沽证，而忽略了对市况的评估。利用高盛认股证网页内的「恒指认股证资金分析」工具，可发现在过去10个交易日，有部分资金流入今年5月份到期、行使价处於22000点水平附近，即年期非常短而又价外的恒指认沽证。这类短年期、价外窝轮的实际杠杆往往非常高，但其对冲值却很低，而且时间值耗损速度很高。窝轮价格对应正股变化的敏感度很低，即表示这种认沽证需要大市出现很大跌幅才可推动上升，而恒指在最近两至三星期大部份时间波幅只有约2个百分点的牛皮市况下，这种认沽证的价格自然难有显着上升，甚至不能抵消时间值的耗损而出现下跌。加上近期市况窄幅上落，波幅收窄，恒指产品的整体引伸波幅下调，对窝轮价格存在负面影响，而短年期、价外窝轮对引伸波幅的敏感度通常较高，因此价格下调幅度更明显，试问如何能为投资者带来预期回报？其实这种条款的恒指沽在一个多月前、恒指仍处於24000点以下的时候甚受欢迎，相信是投资者没有因应市况变化再重新审视，依然停留在以前的选择。

除盲目追求高杠杆外，亦有投资者倾向跟随成交金额去选择产品。但投资者须了解认股证的价值是衍生自正股的价值，与认股证的成交无关，因此大成交额的认股证并不代表价格有大升或大跌的可能。投资者在选取产品时，应多花时间了解哪些条款的产品切合自己的风险取态及对正股的看法。

另一边厢，观察近期的资金流向，我们亦知道市场上有较了解市况的投资者懂得选择较合适的恒指产品。利用高盛认股证网页内的「恒指认股证资金分析」工具看看，过去10个交易日也有不少资金流入一些行使价介乎处於23000点以上、今年8月至9月到期的恒指认沽证。这类贴价、年期较长的产品的时间值耗损相对较慢，引伸波幅敏感度相对较低，对冲值亦相对较高。虽然其实际杠杆并非最高的类别，但在现市况下，价格变化较能合乎投资者预期。投资者如认同以上分析，又计划看淡恒指，可留意恒指沽(29285)，行使价23400点，属较贴价产品，2017年9月底到期，符合以上提及的选证条件。其实际杠杆约11倍，是相近条款产品之中杠杆较高的选择。